ワイルドインベスターズ投資ブログ : 2014年07月

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週末だけのグローバル投資　　－生き残りの処方箋－　

第167号　銀行の「機関化」と資産劣化　バンコ・エスピリト・サント（BES）の件

週1回発行

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　ワイルドインベスターズ株式会社

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ポルトガルの大手銀行バンコ・エスピリト・サント（BES）の短期債で利払い遅延が起き、

BESや親会社エスピリト・サント・フィナンシャル・グループ（ESFG）の株価が急落しました。

これによりポルトガルをはじめ南欧諸国の市場が混乱し

市場は一時的にリスクオフとなりました。

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実は、世界景気が拡大する中での金融危機は「よくある話」です。

「こんなに景気がいいのに？」というときに大型倒産が起こったりします。

すべてうまく行っているように思えても、そこから脱落する国や企業が必ずあります。

それが各国に広がると、世界を巻き込んだ信用収縮となります。

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不良債権を抱え込んだ金融機関の多くは、金融危機のときに潰れてしまいます。

しかしあまりに「大きすぎて潰せない」ものは、政府による資金援助などで生き延びることができます。

景気が回復すると市場からも資金が回ってくるようになり、表面上は立ち直ったかに見えます。

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ところが見えないところで「資産の劣化」が進んでいる場合があります。

銀行が苦境に陥ると、調達金利が上がります。

たとえば優良な会社が1.3%で借りられる状況で、ある金融機関が2%以上でしか調達できなくなったとします。

優良な会社に貸し出すと、-0.7%の逆ザヤになってしまいます。

しょうがないから2%以上の資金で借りてくれる相手を探します。

言い方を変えると、より返済確率の低い顧客層にシフトせざるをえないのです。

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景気が良い間は、返済確率の低い相手に資金を貸しても問題ありません。

むしろ金利が高い分、あたかも高収益な体質に改善したかのように見えます。

しかし金融環境が厳しくなれば、その顧客層は真っ先に「資金調達の輪」から弾き出されます。

そこに貸し出している銀行も危うくなります。

知らない人から見ると、優良銀行が突然危なくなったように見えるのです。

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BESの場合、資産の劣化は親会社によってもたらされたものでした。

BESを保有するポルトガルの財閥グループESIは、

欧州ソブリン危機で資金調達が苦しくなったときBESが所有するESリクイデスという投信に手形を買い取らせました。

ESリクイデスの資産のうちなんと8割が、ESI関連になっていたそうです。

それらをちゃんと時価評価していないことが今回の発端となりました。

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（参考）広瀬隆雄　マーケットハック

欧州市場急落の元凶、ポルトガル大手銀に関し知っておくべきコト　

昭和恐慌を招いた鈴木商店と台湾銀行の危ないカンケーを彷彿

http://markethack.net/archives/51928934.html

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ということは、BESは完全にESIの機関銀行であることを示しています。

機関銀行とは、特定の事業会社や個人の資金調達を目的に預金を集める銀行のことです。

公共の資産運用ヴィークルである投信を、自分たちの資金調達に利用する「機関投信」にしてしまったのですからあとは推して知るべし。

BESの資産は収益性の低いESI関連の貸し出しで固められていることは想像に難くありません。

そんなところに誰もカネを貸したがらないでしょう。

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このようなことが起こると、他にも同じような金融機関がないかとみな疑心暗鬼になります。

同じような状況だったPIIGS諸国に、疑惑の目が向けられることになります。

ポルトガルやスペインは中南米との関連も深いですから、新興国への影響もあります。

資金調達の輪に穴ができると、困るところが必ず出て来るのです。

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こういった危機は、どこまで波及するかわかりません。

しかし弊社は過去の経験から、ある程度モデル化した上でこの件を観察しています。

何に注意しておけばよいか、そしてどう対処すれば良いかです。

欧州諸国や新興国への影響を見定めながら、ポートフォリオを再構築します。

（終）

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10日（木）朝の時点で一部会員さんには「強気継続だがスペイン・ポルトガルに注意」と告知した。

DAX相対株価が急に下がってきたので、何かあったのだろうとは思っていた。

ポルトガル最大の銀行バンコ・エスリピト・サントが支払い不能に陥ったことは、特に欧州と新興国に打撃を与えるだろう。しかしそのインパクトはまだわからない。

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